1Motivación
Evaluar la política fiscal exige mirar la posible disociación entre la evolución de las cuentas públicas y la sostenibilidad de la deuda. El resultado primario de un año dice poco por sí solo. Hay que mirar además:
Nivel y composición de la deuda
Plazos y moneda de denominación. Dos países con el mismo ratio deuda/PIB pueden tener perfiles de riesgo diferentes.
Flujos de financiamiento
Acceso efectivo al mercado y perfil de vencimientos. La solvencia no garantiza la liquidez.
Pasivos contingentes
Obligaciones que se materializan ante determinados eventos macroeconómicos y no aparecen en el stock registrado.
El costo de un default
Alto y persistente. Es lo que vuelve indispensable evaluar la trayectoria antes de que el problema aparezca.
2Enfoque estándar
Indicadores simples basados en consideraciones de estado estacionario y previsión perfecta.
Partimos del superávit primario y de la restricción presupuestaria del gobierno:
Dividiendo por el PIB, con $b_t = B_t/Y_t$, $s_t = S_t/Y_t$ y $g_t$ la tasa de crecimiento real:
El indicador de Blanchard
Buscamos el superávit primario $\bar{s}_t$ que mantiene constante el ratio de deuda, es decir $b_{t+1} = b_t$:
La versión exacta, cuando se toma el stock del período anterior, incorpora el denominador del crecimiento:
Las dos tienen que estar en los mismos términos: ambas reales o ambas nominales. Mezclar una tasa nominal con un crecimiento real es el error de cálculo más común de este ejercicio, y produce resultados que parecen razonables pero no lo son.
Si $r > g$, el gobierno necesita superávit primario sólo para evitar que el ratio de deuda crezca por el efecto de los intereses.
¿Qué tasa de interés usar en la práctica?
Hay al menos tres candidatas y no dan lo mismo:
- Tasa implícita: intereses pagados en $t$ sobre el stock de deuda en $t-1$. Es la que refleja el costo efectivo de la deuda ya emitida.
- Tasa marginal de mercado: la que enfrentaría el gobierno si tuviera que refinanciar hoy. Es la relevante para proyectar.
- Tasa promedio ponderada por moneda: necesaria cuando hay descalce entre deuda en pesos y en dólares.
En el caso argentino las tres difieren de manera sustancial.
3Análisis de ciclicidad
¿Es la política fiscal procíclica, contracíclica o acíclica?
Desde la estabilización keynesiana del ciclo o desde la suavización de impuestos à la Barro, la política fiscal debería ser contracíclica o acíclica, pero nunca procíclica. La referencia clásica para América Latina es Braun y di Gresia (2003).
Medición empírica
Se mide el grado de asociación entre el componente cíclico del producto y el componente cíclico del gasto público o de las tasas impositivas:
Procíclico
$\mathrm{Corr}(c^{PIB}, c^{G}) > 0$
El gasto amplifica el ciclo.
Acíclico
$\mathrm{Corr}(c^{PIB}, c^{G}) \approx 0$
El gasto no responde al ciclo.
Contracíclico
$\mathrm{Corr}(c^{PIB}, c^{G}) < 0$
El gasto amortigua el ciclo.
Para poder calcular esas correlaciones hace falta, primero, descomponer las series en tendencia y ciclo.
4Filtro de Hodrick-Prescott
Método para obtener el componente tendencial de una serie temporal. La hipótesis de partida es que las series económicas tienen una tendencia que varía suavemente en el tiempo, y que los ciclos son desviaciones cuyo promedio es cercano a cero en períodos largos:
El método elige la tendencia $y_t^{*}$ minimizando la varianza de $y_t$ en torno a ella, sujeto a una penalización sobre las segundas diferencias de la tendencia:
La elección de $\lambda$ es convencional: 100 para datos anuales, 1600 para trimestrales, 14400 para mensuales.
tsset year, yearly
* PIB en logaritmo y filtro HP con lambda = 100 (datos anuales)
gen lpib = ln(pib_real)
tsfilter hp cyc_pib = lpib, smooth(100) trend(trend_pib)
* Mismo procedimiento para el gasto
gen lgasto = ln(gasto_real)
tsfilter hp cyc_gasto = lgasto, smooth(100) trend(trend_gasto)
* La pregunta de la seccion, en una linea
pwcorr cyc_pib cyc_gasto, sig5Empalme de series
Antes de filtrar nada hay un problema previo: las cuentas nacionales argentinas cambiaron de año base y las series no son directamente comparables. El empalme extiende la serie nueva hacia atrás utilizando las variaciones de la serie anterior.
| Año | Base 1993 | Base 2004 | Variación base 1993 | Serie empalmada |
|---|---|---|---|---|
| 2001 | 263.997 | — | 0,956 | 458.796 |
| 2002 | 235.236 | — | 0,891 | 408.812 |
| 2003 | 256.302 | — | 1,090 | 445.423 |
| 2004 | 279.141 | 485.115 | 1,089 | 485.115 |
| 2005 | — | 528.056 | — | 528.056 |
La mecánica es hacia atrás desde el año de solapamiento: se divide el valor de la base nueva por la variación de la base vieja.
El empalme es una decisión metodológica que afecta a todo lo que viene después: la tendencia, la brecha, las elasticidades y el balance estructural. Documenten qué año usaron como pivote y por qué.
6Balance estructural
Es una medida de la posición fiscal del gobierno que aísla los efectos del ciclo económico y de determinadas variables coyunturales sobre las cuentas públicas. Indica cuál sería el resultado financiero si la economía estuviera en su nivel de producto potencial y las demás variables relevantes en su valor de equilibrio.
Autorizar un gasto coherente con los ingresos estructurales obliga a ahorrar en la bonanza, cuando se reciben ingresos que se sabe transitorios, para poder gastarlos cuando la coyuntura se da vuelta.
Descomposición (Basso, 2006)
El balance total se separa en un componente cíclico y uno estructural:
Para Argentina, la formulación ajusta ingresos y gastos cíclicos por la brecha entre producto potencial y observado, elevada a sus respectivas elasticidades:
Ingresos
Ingresos corrientes, de los cuales los tributarios (IVA, Ganancias) son los que responden al ciclo. Más recursos de capital y contribuciones figurativas.
Gastos
Gastos corrientes (los que se ajustan por elasticidad), gastos de capital y gastos figurativos.
Estimación de elasticidades
El insumo central del balance estructural es la sensibilidad de ingresos y gastos respecto del PIB. La forma habitual de estimarlas es en logaritmos.
Tengan en cuenta las propiedades estadísticas de las series. Si las series en niveles son no estacionarias —lo habitual en logaritmos de agregados fiscales y de PIB— una regresión directa puede ser espuria: $R^2$ altísimo, $t$ enormes y ninguna relación real.
Contrasten raíz unitaria antes, y si corresponde trabajen en primeras diferencias o verifiquen cointegración.
7Bibliografía
| Referencia | Para qué |
|---|---|
| Berrettoni, D. y E. Vázquez (2013). «Sostenibilidad de la deuda pública: una nota sobre su evaluación en la práctica». Nota de cátedra, FCE-UNLP. | Punto de partida del enfoque estándar |
| Basso, M. (2006). «El Balance Estructural: metodología y estimación para Argentina». Anales de la AAEP. | La fórmula del balance estructural argentino |
| Braun, M. y L. di Gresia (2003). «Towards Effective Social Insurance in Latin America». BID, WP 487. | Ciclicidad y seguro social |
| Ffrench-Davis, R. (2016). «La experiencia de Chile con el balance fiscal estructural». Cuadernos de Economía, 35(67). | Crítica al uso de la tendencia del PIB |
| Gamboni, Ortiz y Vega (2020). «PIB tendencial: metodología, limitaciones y alternativas». DIPRES, Chile. | Alternativas de estimación del potencial |
| Hamilton, J. (2018). «Why You Should Never Use the Hodrick-Prescott Filter». REStat, 100(5). | La alternativa al HP |
| Martner, R. (2007). «La política fiscal en tiempos de bonanza». Serie Gestión Pública 66, CEPAL. | Ingresos transitorios |
| Melamud, A. (2010). «Reglas fiscales en Argentina». Serie Gestión Pública 71, CEPAL. | La experiencia institucional argentina |
| Velasco et al. (2007). «Compromisos fiscales y la meta de superávit estructural». Hacienda, Chile. | Diseño de la regla chilena |
Fuentes de datos
- Secretaría de Hacienda — ingresos y gastos del SPNF, Boletín Fiscal, cuenta AIF.
- Secretaría de Finanzas — stock y composición de la deuda, perfil de vencimientos.
- OPC — monitores e indicadores de deuda y ejecución presupuestaria.
- INDEC — cuentas nacionales e IPC. BCRA — tipo de cambio y balance.
- FMI (WEO, Global Debt Database), Banco Mundial (WDI), CEPALSTAT.
- FRED — tasa real de EE.UU. (DFII10), útil como referencia de $r$.